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拙荆是什么意思，拙荆是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车(chē)制造、铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：拙荆是什么意思，拙荆是什么意思strong>

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。