5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点strong>

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。