4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(w翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音èi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音span>)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关》

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