原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(y水浒传鲁智深倒水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字ī)个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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