来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用1米等于多少mm 1米等于多少厘米设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(h1米等于多少mm 1米等于多少厘米é)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 1米等于多少mm 1米等于多少厘米