上市公司退(tuì)市外科鼻祖是谁？在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)，公司(sī)股票及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强(qiáng)制退市的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为(wèi)流(liú)传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但(dàn)由于(yú)大多数上市(shì)公司是因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大不(bù)确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加(jiā)快(kuài)，常态(tài)外科鼻祖是谁？化退市(shì)机(jī)制正在(zài)形(xíng)成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常(cháng)态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的(de)标的(de)，而选择正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债(zhài)市场风格变化(huà)，及时调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市(shì)处理还(hái)有(yǒu)不(bù)少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本(běn)性的(de)变化。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单(dān)套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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