来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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