金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，宝马和特斯拉哪个档次高就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(宝马和特斯拉哪个档次高mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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