金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带(dài)动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价(jià)回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效(xiào)社(shè)融增速，去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着等价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季(jì)度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复(fù)已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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