原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎn学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分g)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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