来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(dià九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示o)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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