近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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