公募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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