金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(ji张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗à)以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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