2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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