4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　人次是指什么，人次是单位吗="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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