私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵dào)服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵理人定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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