金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。siki老师是哪个大学的？

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力siki老师是哪个大学的？#ff0000; line-height: 24px;'>siki老师是哪个大学的？国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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