4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升(shē刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思ng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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