金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成(c饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃héng)压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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