金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司name是什么意思 name是姓还是名债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piānname是什么意思 name是姓还是名)弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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