4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(mi主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补àn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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