文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(sh定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ōu)入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(s定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历uí)着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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