私募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对(duì)投资揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的投资者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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