文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bi东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故é)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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