来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力rong>我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ong>关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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