文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yu碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗án)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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