5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常(ch其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音áng)的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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