2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：<其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义/p>

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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