金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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