金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显河北属于南方还是北方 河北属于北方吗超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3河北属于南方还是北方 河北属于北方吗月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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