金融界5月15日消(xiāo)息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但(dàn)是(shì)机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实际利率的(de)水(shuǐ)平是(shì)比(bǐ)较合适，且4月(yuè)28日政治局会(huì)议对一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关(guān)注下周缴税周对资(zī)金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将下调，四大国有银行协(xié)定存款和(hé)通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行(xíng)协定存款和通(tōng)知存款利率上限的下调(diào)有(yǒu)助于缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究指出(chū)，近期部(bù)分银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一步(bù)深化。本轮存(cún)款利率调(diào)降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息(xī)差(chà)收窄。因此，存款利率(lǜ)客(kè)观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这并不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市(shì)场化(huà)”的推进。2023年(nián)4月以来，河南(nán)、广东(dōng)等多地(dì)中小(xiǎo)银(yín)行（地方(fāng)农商(shāng)行为主）发(fā)布(bù)公(gōng)告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议(yì)。不过(guiò)，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利(lì)率调降严格意义(yì)上并非真的(de)降息。归(guī)根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民(mín)储蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流(liú)出，更多流(liú)向消费(fèi)、房贷、资本(běn)市(shì)场等。二、资金杠杆(gān)抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，i资金利(lì)率中(zhōng)枢(shū)回落(luò)，资金(jīn)杠杆明显抬升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧。存款利(lì)率调降一(yī)定程度上可以疏通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接连调降后，银行(xíng)净息差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本(běn)、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客(kè)观上将减轻银行负债成本(běn)，但我们认(rèn)为，这并不(bù)足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模转为(wèi)消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产和长期国债。客(kè)观(guān)上，本轮银行下(xià)降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低(dī)负债端成本，保护银行净(jìng)息(xī)差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可以促(cù)使(shǐ)存款搬家，促使超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为消费(fèi)。但(dàn)我们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾向于(yú)认为消费环比修复(fù)最快的时候已经过去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意(yì)味着(zhe)长端利率仍有望(wàng)继i续下探(tàn)，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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