近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiā定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历o)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(s定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历hè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们(men)对(duì定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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