来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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