文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么0; line-height: 24px;'>谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎ谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么ng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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