近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗)理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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