2022年是国内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的(de)盈利(lì)能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于(yú)企业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容(róng)其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额(é)订(dìng)单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一(yī)板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器(qì)全球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据(jù)也(yě)可看(k小黄人名字分别叫什么àn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较而言都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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