来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义