金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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