5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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