金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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