从CPI同(tóng)比(bǐ)拉动看(kàn)，4月住房(fáng)租(zū)金拉动(dòng)较3月(yuè)小幅回(huí)落0.1个百分点至2.8％，食品拉动回落0.2个百分点至1.0％，交(jiāo)通运输服(fú)务拉(lā)动(dòng)回落0.2个百(bǎi)分点至0.6％，能源(yuán)分项连续第二个月拖累(lèi)0.4个百分点，二手车和卡车分项的拖累则(zé)缩窄0.1个百分点至0.2％；除上述分项的(de)“其他”项目(mù)拉动0.9％。

　　4月通胀数据(jù)公(gōng)布后，市场对政策(cè)利(lì)率预期小幅下修，美股纳指和标普500收涨，美债利率和美元指数小(xiǎo)幅下跌。5月10日(rì)，CME FedWatch显示6月(yuè)美(měi)联储停止加息的(de)概率(lǜ)，由前一天的78.8％上涨(zhǎng)至(zhì)91.5％；12月议息会议的加(jiā)权平均利率预期(qī)为由前(qián)一天的4.36％降低至(zhì)4.26％，即市场进一步押(yā)注(zhù)下半年降息3次（75BP）左右。当日(rì)，美股道琼斯指数微跌0.09％，标普500指数(shù)和(hé)纳斯达克(kè)指数分别(bié)上涨0.45％和1.04％；美债收(shōu)益率全线下跌(diē)，10年美(měi)债收(shōu)益率下跌(diē)10BP至3.43％，2年美债收益(yì)率下跌(diē)11BP至3.90％；美元指数下跌(diē)0.21％至101.4；伦敦黄金现货下跌0.23％至2029美(měi)元/盎司。

　　02

　　1-4月(yuè)美国(guó)通胀回落放(fàng)缓

　　2023年1-4月(yuè)，美国通胀回落速度(dù)比2022下半年更慢，供给改善带来(lái)的利(lì)好正在耗尽，而需求(qiú)驱(qū)动的通胀仍然(rán)顽固。我们测算，2023年1-4月(yuè)美国CPI平均环(huán)比增速为0.35％，高于(yú)2022下(xià)半年平(píng)均环比增(zēng)速的0.23％；核心CPI平均环(huán)比(bǐ)保持(chí)在0.42-0.43％的高位。CPI环(huán)比走势上扬的原因在于，核心通胀仍然维持(chí)高位，而能源价(jià)格回落对CPI的拖(tuō)累(lèi)显著下降：2022下半年(nián)国际(jì)能源价格高位回落，美(měi)国(guó)CPI能(néng)源(yuán)分项平均环(huán)比下降(jiàng)2.2％，但2023年以来能源价(jià)格(gé)基本(běn)企稳，能源分项平均环比仅(jǐn)下降0.4％。核(hé)心通胀方面(miàn)，最重要的住房租金环比增速维持(chí)高位(wèi)，而二手车价格止跌(diē)回升，并(bìng)抵(dǐ)消(xiāo)了(le)医疗保健(jiàn)价格回(huí)落的利好(hǎo)。我们在此(cǐ)前报告(gào)中已提示(shì)，在美国通胀(zhàng)结构中，供(gōng)给因素改(gǎi)善效果边际减弱(ruò)，而需求因素没有(yǒu)明显降温，使得通胀回落的幅度存疑（参考报告《美(měi)国(guó)通胀压力反复》等）。

　　需要指(zhǐ)出的是，美国(guó)核心通(tōng)胀的韧(rèn)性(xìng)与居(jū)民消费的韧(rèn)性(xìng)相匹(pǐ)配。2023年一季度，美国个人(rén)消费支出(chū)环比大幅增长(zhǎng)3.7％（折(zhé)年率），对一季度(dù)美(měi)国GDP环比折(zhé)年率的(de)贡献高达2.5个百分点。结构上，服务(wù)消费维持(chí)强(qiáng)劲，而耐用品消费(fèi)明显回升，尤其机动车和零部(bù)件等消费明显增长，与美国CPI二手(shǒu)车和(hé)卡车(chē)分(fēn)项的反弹相(xiāng)匹配。美国居民消(xiāo)费(fèi)的(de)韧性，不仅得益于尚未耗尽的超(chāo)额储蓄、薪资增长和家庭资产负债表健康等(děng)，也可能来自居民收(shōu)入和财富分配的改善、财(cái)产性利息收入的上升、实际收(shōu)入上升和消(xiāo)费预期改善等多(duō)方因素(sù)加持（参考报告《对美国(guó)消费(fèi)韧(rèn)性的三点(diǎn)思考(kǎo)——兼评美国一季(jì)度GDP数(shù)据》）。

　　03

　　下(xià)半年美国(guó)通胀反弹风险值得(dé)关注

　　今(jīn)年(nián)下半年，美国通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期上行(xíng)的(de)风险(xiǎn)值得关注。综合考虑美国经济下行(xíng)与通(tōng)胀黏(nián)性(xìng)，我们的基准假(jiǎ)设(shè)是，2023年(nián)内(nèi)美国(guó)CPI环比增(zēng)速平均或在0.3％左右(yòu)，介于2023年(nián)1-4月均(jūn)值（0.35％）和2022年下(xià)半(bàn)年(nián)（0.23％）之间(jiān)，但(dàn)仍高于(yú)2015-2019年平(píng)均水(shuǐ)平（0.15％）；偏弱假设为0.2％，即考虑(lǜ)美国(guó)需求走(zǒu)弱的影响更大(dà)；偏(piān)强假设为(wèi)0.4％，即考虑美国通胀(zhàng)黏性(xìng)更(gèng)强(qiáng)或发生新的供(gōng)给冲(chōng)击等。假设年(nián)内美国CPI季调环比(bǐ)0.2/0.3/0.4％，则(zé)2023年6月(yuè)美国CPI季调同比(bǐ)或分别达到3.2/3.4/3.6％，12月或分别达到2.9/3.8/4.6％。这(zhè)意味着(zhe)，在二(èr)季度，由于基数(shù)原(yuán)因，美国CPI同比(bǐ)增速呈快速回落(luò)走势，即便5月和6月(yuè)CPI环比(bǐ)保持在0.4％高(gāo)位，CPI同比增速也可能回落至3.5％左右。在此期间，市场很(hěn)容易对通胀回落持(chí)乐观看法，并(bìng)忽视(shì)美国通胀环比走势的韧性。但三(sān)季(jì)度(dù)以后，基数(shù)效应利好不再，在基准情(qíng)形下，美国标题通胀率很可能企(qǐ)稳。

　　在(zài)此基础上，我(wǒ)们进一步提示下半(bàn)年美国通(tōng)胀超预期上行的可能性(xìng)。

　　第一，汽(qì)车价格可能超预期上行(xíng)。受2021年初财政(zhèng)刺激利好，美国(guó)汽(qì)车(chē)等耐用(yòng)品消费一度爆(bào)发(fā)式增(zēng)长，但自2021年下半年以来逐渐冷却。然而，目前有迹象表明，美国汽车(chē)消费需求并(bìng)未完(wán)全“透(tòu)支”。2023年以(yǐ)来，随着国际(jì)供应链继续圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么修(xiū)复(fù)，加上多(duō)数电动汽车企业(yè)打响“价格(gé)战”，美(měi)国汽车消费企稳回升。2023年一(yī)季度，美国机(jī)动(dòng)车(chē)和(hé)零部件(jiàn)消费同比增长(zhǎng)4.4％，在连续(xù)六个(gè)季度负增长后(hòu)实现正增长(zhǎng)。更高频的数据也(yě)印证(zhèng)了美国汽(qì)车(chē)消(xiāo)费回升(shēng)的趋(qū)势，2023年1-3月(yuè)美国国内汽车销量同比增(zēng)速分别达5.8％、7.5％和9.2％，连续三个月加快增长。汽车销售(shòu)回暖会夯实汽(qì)车制造商的财务状况，也(yě)会限制其继续(xù)降价的(de)空间(jiān)。此(cǐ)外，美国商务部数据显示，截至2023年(nián)3月，汽车制造(zào)商存(cún)货量同比增速下(xià)降至1.5％，这一(yī)数字在2018-19年维持在(zài)10％左(zuǒ)右，暗示未来汽(qì)车供给压力(lì)可能(néng)上升(shēng)。因此在下半年(nián)，美国汽车销售数量(liàng)和(hé)价格(gé)均可能超预期上(shàng)扬。

　　第二，房租(zū)回(huí)落可能再度滞后(hòu)。历史数据(jù)显示，美国房价（OFHEO单独购房价格指数）同比(bǐ)领(lǐng)先CPI住房租(zū)金(jīn)同比9个月(yuè)至2年不等(děng)。本轮(lún)美(měi)国(guó)房价同比(bǐ)增速于2022年中左右触(chù)顶回落(luò)，继而(ér)市场期待(dài)2023年下半年美(měi)国住房租金同比增速放缓。但是(shì)，房价与租金的(de)相关性并不稳定(dìng)。此外，考虑到当前美国房屋(wū)空置率更处于历(lì)史(shǐ)最低水(shuǐ)平(píng)，住房供给(gěi)紧(jǐn)张也(yě)可能阻碍住(zhù)房(fáng)租金回落的斜率。如果CPI住房租金环(huán)比增速仍持续保持0.5％以上(shàng)，那么(me)美(měi)国(guó)CPI环比(bǐ)很难下降(jiàng)至0.3％以下，CPI同(tóng)比(bǐ)便有(yǒu)反弹风险。

　　第三，能源价格可能受供给扰动而超预期反(fǎn)弹。首先(xiān)，尽管美欧经(jīng)济前景蒙尘，但全球能源(yuán)需求维持强劲。国际能源署（IEA）4月(yuè)中(zhōng)旬发布月报显示，其预计2023年(nián)全球石(shí)油需求(qiú)将(jiāng)增加200万桶(tǒng)/日，主要(yào)得益于中国(guó)需求复苏。其次，欧佩克+频繁出手(shǒu)呵护油价，未来也不排除采取新的行动。2022年(nián)下半年以来，欧佩克+更频繁地调整产量，以干预市场、呵护油价。今年4月初(chū)，欧佩克+意外宣布减产，提振了(le)因(yīn)美欧银行(xíng)危机而下挫的国际油价。但好景不长(zhǎng)，4月(yuè)下旬以来美国(guó)地区银行危机再起，油(yóu)价(jià)回调。据IMF数据(jù)，2023年沙特(tè)财政盈亏平衡油价(jià)为80.9美元/桶。往后看，不排(pái)除欧佩克+进一步减产呵护油价。最后，欧洲能源风险(xiǎn)或在下一轮冬季回升。展望下(xià)半年，欧洲能源形势仍有(yǒu)不(bù)确(què)定性。据IEA 2022年12月报告，2023年欧盟天然气供需缺口仍(réng)有270亿立方(fāng)米(mǐ)。OPEC 2022年11月预测，若LNG进口不(bù)足或遭遇(yù)“冷冬”，欧洲天然气储备可(kě)能处(chù)于警戒线水平之下。一旦欧洲能源风(fēng)险再起，原油、天(tiān)然(rán)气等国际能(néng)源品价格(gé)可能反(fǎn)弹。

　　若(ruò)下半年美国(guó)通(tōng)胀较为顽(wán)固，美联储或将较难降息。如果年末美国CPI同比(bǐ)增速维(wéi)持在3.8％以(yǐ)上，对应PCE同比将维持3％以上(shàng)，基本符合美联储2022年12月的预测(cè)水平，当时2023年PCE预期中值(zhí)为3.1％、核心PCE预(yù)期(qī)中(zhōng)值为(wèi)3.5％，鲍威尔讲(jiǎng)话(huà)时较为(wèi)明确(què)地表示2023年可(kě)能不会降息。由此(cǐ)推(tuī)断，若当PCE同比维持3％以上时(shí)，美联储选择降息的底气可(kě)能(néng)不足。截至(zhì)目(mù)前，市场(chǎng)对于美(měi)联储下半年降息的预期仍强。如(rú)果浓厚的(de)降息预期被逐渐修正削弱(ruò)，市(shì)场可能需要重估美联储(chǔ)长时间保持高利(lì)率对美国经济的(de)负面影响，继而可能进一(yī)步计入中期经济衰退风险。相应地，美股(gǔ)调(diào)整压力仍未消散，因(yīn)盈利预期仍(réng)有下(xià)修空(kōng)间；在通胀和货币紧缩预期“上修”时期(qī)，美(měi)债利率和美元指数可能阶段企稳，黄金价格(gé)可能阶段(duàn)回调。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国金融风险超(chāo)预(yù)期上升，美国经济超预期下行(xíng)，美联储(chǔ)降息超(chāo)预期提(tí)前等。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么