上市公(gōng)司(sī)退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其(qí)可转债被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退市(shì)而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼(jiān)具债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现因正(zhèng)股(gǔ)退市而退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债(zhài)等(děng)的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债(zhài)退市后，依(yī)然可(kě)以执(zhí)行赎回和回售等(děng)条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致(1ma等于多少a，1ua等于多少azhì)退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行的可转(zh1ma等于多少a，1ua等于多少auǎn)债及(jí)其(qí)他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续(xù)推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着1ma等于多少a，1ua等于多少a出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券时，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及(jí)发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市(shì)风(fēng)险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值(zhí)出现压缩的标(biāo)的(de)。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置(zhì)比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预(yù)期。比如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退(tuì)市(shì)后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下(xià)，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去一(yī)些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则(zé)制度上的短板不能(néng)视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳(wěn)定(dìng)发展。

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