4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来水娃是几娃？ 水娃是什么颜色，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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