2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？<牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质/p>

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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