近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度(dù)等级由李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外(wài)，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其(qí)他行(xíng)业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食(shí)品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的(de)下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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