2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèn观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪g)府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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