调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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