4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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