金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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